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　　《穹顶之下》的雾霾调查唤醒了公众的环保意识，而借此之势，环保板块成为本周最为炙手可热的题材。本期，《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访就邀请孥孥的大树（雪球ID）来谈谈自己多年对于环保股的理解。

　　《红周刊》：本周，环保股从最初的集体暴涨到目前回落分化。对此，2015年其整体行情将会如何呢？

　　孥孥的大树：环保股的爆发力已经在本周体现得淋漓尽致，从技术面上看整体板块有回调的需要，个股分化将成为常态。在过去几年，特别是在经历了2013年政策的强刺激下，多数环保行业个股的股价都翻了几倍，惟独在2014年主板大涨的情况下，环保股开始回调且跑输大盘。而恰恰2014年环保行业的政策支撑相对较少，更多的将集中于2015年发布。不难发现，环保股的走势的确与政策的发布联系紧密，而这也是大家今年集体看好环保行业的原因之一。

　　根据以往经验，政策驱动行情演绎一般经历政策超预期、订单改善和业绩兑现三个阶段。环保板块行情的推进也将分两步：第一步是点燃情绪，市场增加环保股的配置，这个过程已经实现。第二步则是板块出现分化，契合“十三五”规划方向的个股才能走出持续性的行情。从这点看，环保是具有周期股与成长股双重属性的板块。

　　孥孥的大树：2015年，环保行业将迎来重磅政策的密集出台。1月1日，被称为“史上最严”的《环保法》修订后并实施。《穹顶之下》的播出首先引爆的是大气治理板块，然而牛宝体育不仅仅是大气，我国水环境、城市环境、土壤环境都存在严重的污染问题。按照环保部规划的顺序，大气排在第一位，然后是水，紧接着是土壤。《大气污染防治行动计划》已经出台，同时《水污染防治行动计划》基本编制完成，《土壤污染防治行动计划》处于制定的快车道中，而排污权交易制度、费改税等工作也在推进过程中。

　　孥孥的大树：大部分环保股的业绩确实并不理想，但投资者也应该看到好的一面。从2014年三季度，整个行业的营业收入增速大幅上涨。在已公布的环保股2014年业绩快报中，仅巴安水务一家营业收入同比下降。不难看出，行业的整体业绩呈现出良好的趋势。2014年三季度，环保行业营业收入、净利润均保持快速增长，前三季度实现营业收入同比增长24%，净利润同比增长28%。

　　孥孥的大树：目前阶段，板块业绩风险几乎释放完毕。而过去这一年，环保上市公司已经有很多改造类订单在手，但由于行业的收入确认规律，今年更大概率是业绩兑现之年。此外，由于一些环保工程类公司具有订单集中在下半年确认的特点，通常每年一季报在全年业绩中的比重很低。所以，到2015年中报披露之前，环保板块并不存在很大的业绩风险。

　　孥孥的大树：对于估值来说牛宝体育官方网站，我考核的标准是市盈率，如果市盈率合理牛宝体育官方网站，则会考虑其在细分行业中的地位以及是否具有竞争优势。在经历过去一年的调整后，尽管环保股近期大幅上涨，但目前并未处在估值高位。政策的支持将对环保板块形成最大的支撑，未来整体估值大幅降低的风险较小。

　　孥孥的大树：从全国工业污染治理完成投资总额情况来看，2013年共投资867.6亿元。其中，废气治理占比73.87%，废水治理占比14.39%，而固体废物治理占比仅为1.62%。可以看出，大气跟水污染治理是当务之急，这也着重反映在资本市场的股价上，近期环保股的上涨，水和气治理概念的企业涨势大多好于固废处理的公司。

　　孥孥的大树：投资源于生活，当下雾霾天气治理正当时，环保行业投入的大时机还未到来。此外，可以看到在去年9月份，相关政策出台了更为严格的排放标准，还将范围从火电厂扩展到钢铁、水泥等其他重污染工业。虽然火电机组脱硫、脱硝设施安装高峰期已过，但火电机组超净排放需求有待释放，小火电机组、小工业锅炉、钢铁、水泥等企业的脱硫、脱硝空间依旧较大。因此，我认为大气污染治理行业的天花板远远未到，这仍是一个处于高速成长的领域。

　　孥孥的大树：就拿除尘、脱硫、脱硝行业来说，龙净环保无疑在已经上市的几家企业中算是行业中的佼佼者。对于该细分行业中其他几家企业，如中电远达、菲达环保国电清新，通过比对可以看出，龙净环保业务布局占优，行业地位突出，是全行业惟一一家同时拥有除尘、脱硫、脱硝这三项业务的全产业链公司。此外，龙净环保不仅在规模上占优，而且在分业务毛利率上也都明显领先，仅脱硫、脱硝运营这个分业务毛利率就为46%，国电清新为44%，而中电远达仅为19%。龙净环保2014年三季报预收款项达到44.46亿元，同比增速高达66.96%，反映出公司的业务订单情况较好，后续营收业绩有保障。

　　《红周刊》：污水治理板块近期因政策利好涨幅较高，目前是否应注意规避风险？

　　孥孥的大树：污水治理板块因政策利好，涨幅在去年高于整个环保行业，甚至领先于上证指数。从估值上看，板块则基本已经达到历史的高点。不过，《水污染防治计划》牛宝体育预期即将下发，这有利于整个污水治理板块的继续催化。我看好其中的龙头公司碧水源，虽然2014年公司业绩出现增速下滑的现象，股价也进行了小幅调整，但目前估值处于历史中位附近，对比整个创业板来说并不高。

　　孥孥的大树：碧水源是膜生物反应器（MBR）污水资源化技术细分领域的龙头，在大中型膜工程市场中的占有率达到70%以上，列全国第一。也有不少朋友问我，碧水源的市场份额已经高达70%以上，那么成长空间会不会受限？我想如果一个行业处于高速发展阶段，那么在行业天花板还没有到达之前，公司仍存在广阔的发展空间。此外，公司在手订单充足，未来业绩增长仍有保证。

　　孥孥的大树：在治理环境过程中，衍生出来的细分行业还有环境监测仪器设备，我倾向于选择雪迪龙这家公司。近几年，雪迪龙业绩保持高速增长，远快于整个行业的发展水平，基本面相对于其他环保股有一个特点——低负债率，在销售净利率以及企业回款上也有明显的优势。相比来看，虽然聚光科技在营业收入上更胜一筹，但公司持续的业绩增速却不尽如人意。从整体估值成长空间讲，雪迪龙明显优于同行业的先河环保、聚光科技。而从公司战略层面看，雪迪龙积极布局大数据，可以设想未来大数据与环境的结合，将有助于公司打造新的业务增长点。

　　《红周刊》：我发现您一般都会选择龙头股，但龙头股的涨幅在近两年上涨行情中并不突出，为什么还要坚定配置？

　　孥孥的大树：以前我也曾尝试从技术面入手、追涨杀跌，但成功率往往不高，而且稍不留意就会被套牢。后来，我改变了整体的投资策略，以追求稳健投资为目的。如果在足够安全的边际下，平均每年有20%以上的收益，我觉得就很不错了。要想追寻这种“低风险、高收益”，好产品、好价格、好公司这三者对我来说缺一不可。一般来讲，我只选择细分行业的龙头股，尤其是高毛利率、低负债率的企业。在我的投资范围内，它们被归在价值型成长股行列，基本上多数个股连年业绩呈上升趋势。我总结的一句话，“短线是银，长线是金”。

　　孥孥的大树：总体来看，2014年涨幅居前的环保股中，多数是由新股上市、概念叠加和并购重组所支撑。政策刺激会对环保板块的估值起到引领效应，而业绩和并购重组事件对于股价变化的作用将更为关键。

　　孥孥的大树：环保企业基于自身的基础初涉同领域其他子行业中，多元化综合环保服务平台已成为一种发展趋势。比如，永清环保在大力发展原有的脱硫、脱硝业务基础上，同时涉及除尘领域，打造大气一体化服务，较早布局土壤治理行业，目前又在拓展垃圾焚烧领域的业务，谋求环保综合服务平台的打造。近年来，传统企业对外扩张热情高涨，跨业并购更加积极。盛运股份2012年底收购中科通用进入环保领域，2014年秦岭水泥收购中国再生资源迈入再生行业。2014年，电子计算机互联网与环保的联系更加紧密，如汉威电子收购高新供水涉足水务行业等。

　　另外，有些环保企业逐渐开始剥离非环保主业以及低盈利性业务，主营业务也集中到环保行业上。比如，首创股份剥离了房地产及低盈利性京城水务，拟定增募集20.6亿元用于污水处理、供水及垃圾焚烧项目，着力发展环保业务。南方汇通通过资产置换剥离铁路、货车相关业务，轻装转型为环保企业，收购时代沃顿，以膜法处理及植物纤维为未来主要发展方向。

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